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渤海租赁:全球化再举旗,外延并购持续

发布时间:2015-11-03    研究机构:华泰证券

飞机租赁再举旗,全球化布局加速。渤海租赁(000415)公告拟以162亿元现金支付方式收购全球第11大飞机租赁公司Avolon 100%股权,截至2015年6月底Avolon净资产98亿元,预计2015年中期净利润为1亿美元。资产收购价格对应PB、PE分别为1.65倍、12.2倍,低于渤海租赁二级市场对应估值,考虑100%收购较使用可比公司调整后市净率溢价约30%,价格合理。

飞机租赁晋升世界第九位。Avolon总部位于爱尔兰,在2010年成立,2014年在美国纽交所上市,主营飞机租赁业务,服务全球33个国家的56家航空公司。业务主要集中在北美、欧洲、亚太等地区,有稳定的收入基础。截至2015年上半年,Avolon自有、管理和承诺购买的飞机达到260架,平均机龄仅为2.60年,机龄短,基本没有不良资产。根据Airline Business2014年底的排名,按照自有和管理的飞机市场价值计算,Avolon位居全球飞机租赁公司第11位。本次收购后,渤海租赁将整合飞机租赁子公司HKAC和Avolon的业务资源,飞机资产规模将达到88.32亿美元,晋升世界第9位。

收购获得长期稳定高盈利资产,打开增长空间。渤海租赁收购所需资金30%源于自有资金,70%源于银行贷款。2015年上半年,Avolon加权平均净资产收益率14.1%,净利润同比增长74%,分别超出渤海租赁同期财务数据7.9pct和43pct,发展势头强劲,盈利能力突出。Avolon约90%收入来源于租赁业务。截至2015年6月,Avolon已签订的不可撤销经营租赁最低收款额约合人民币298亿元,拥有长期稳定的收入来源。2015年三季报显示渤海租赁现金资产共71亿元,经营性现金流65亿元,公司经营稳健,信用良好,获得银行资金可保证。银行贷款参照4%-5%利率,年付利息4.5-5.7亿元财务成本,考虑Avolon每年净利润约30%增长,2016年并表可为渤海租赁带来约10-12亿元业绩增厚,以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,提升整体估值。

多次国际化并购实现业务全球布局。渤海租赁整合力度正逐步加大,通过多次并购实现业务和规模的跳跃式升级。2011年底收购海航香港100%股权,进入国际飞机租赁业务,涉足国际市场。2013年底收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司Seaco SRL100%股权,正式进军集装箱租赁和航运业务。2014年收购全球第八的集装箱租赁公司Cronos 80%股权,集装箱租赁跃居世界首位。本次并购后不仅飞机租赁规模提升至世界第九,飞机租赁业务范围也从亚太拓展至北美和欧洲,辐射面大大提升。预计公司2015-17年EPS为0.39、0.58、0.87元;对应PE为20.3倍、13.6倍、9倍;保守估计:考虑收购Avolon并表后2016-17年EPS为0.88、1.29元,对应PE为9倍、6倍,远低于板块评级水平,维持买入评级。

风险提示:收购整合不如预期,政策监管风险。

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