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渤海租赁:市场腾细浪,航母稳前行

发布时间:2015-08-13    研究机构:华泰证券

淡化人民币贬值对负债端影响,境外资产比重大。人民币对美元汇率连续两日下调,风险波及美元负债,不过从外部宏观环境及内部资产结构来看,贬值对公司的影响极为有限。首先,此次贬值是人民币长期承压、推进人民币国际化的自然结果,会在短期内一步到位,趋势性下跌难以形成。其次,公司境外资产量远高于境外负债。截至2015年一季度,境外总资产812,393万美元,境外负债702,640万美元。以美元计价的境外净资产升值,对整体净资产规模产生正面影响。同时,美元负债中5成以上为长期借款和非流动负债,偿还周期长,随着中长期汇率重新企稳回归常态,美元负债端风险将会大幅缓释。

境外资产盈利能力强,有效对冲短期贬值损失。公司境外资产盈利能力较强,净利润贡献率达70%,产生的收入可完全覆盖境外负债的利息和本金。2015年一季度,境外资产收入24,606万美元,净利润2,712万美元。人民币贬值带来的美元计价收入和利润增长,可完全对冲短期内美元负债的利息和本金,利好公司整体净利润水平。同时公司海外业务地位不断上升,2014年占总收入比重58.8%,同比增加6.43%。未来基于外延式扩张和海外资本运作平台搭建,业绩有望呈现爆发性增长。伴随人民币逐步企稳预期,贬值损失将会降至低点,公司迈入跨越式发展的预期不会变。

业内租赁航母,借力集团资源布局多元金融。公司是国内唯一兼具融资租赁和金融租赁牌照的公司,已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。作为海航集团旗下重要金融上市平台,公司将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,与多区域形成较强的合作关系,进一步打开业务空间。受益租赁行业高成长,公司前景广阔。

受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势。目前国内租赁渗透率大幅低于欧美国家的20%-30%,租赁深度将进一步提升,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势突出,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持买入评级。风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险。

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